Kimberly-Clark Corporation

A Top 10-ről lemaradt vállalatokat nézve akadt meg rajta a szemem.

Cégismertető

A Kimberly-Clark (NYSE:KMB, https://kimberlyclark.gcs-web.com/) egészségügyi termékeket, (elsősorban papír alapúakat) gyárt az élelmiszeripar, laboratóriumok, vendéglátóipar, háztartások, irodák és az egészségügy számára. Huggies pelenka, Kleenex tisztálkodási szerek, kéztörlők és vécépapír, mindenféle higiéniai termékek vannak a terméklistáján.

40000 alkalmazott, 20 milliárd dolláros éves bevétel, 175. a Fortune 500-as listán. A bevételük fele származik az USÁ-ból. 

Január 25-én jelentett, ez a slide ragadta meg a figyelmemet. 10 éve már évi 2 milliárd körül juttatnak vissza pénzt a tulajdonosoknak osztalékkal és részvény visszavásárlással. Ezen 2021-ben sem terveznek változtatni.

Osztalék

Státusz:

• Champion, 49 éve emel
• Legutóbbi emelés: 2021.01.25-én volt (declaration date), ez a szokásos időpontja az emeléseknek
• Hozam (12 hónapra előretekintő): 3,45%
• Árfolyam: 132,09 USD
• Negyedéves osztalék: 1,14 USD

Dividend Growth Rate (DGR):

	Most recent increase	3 yrs	5 yrs	10 yrs
DGR	6,54%	3,45%	4,03%	5,56%

Osztalék történet:

	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	12 m frwd
Dividend	2,68	2,80	3,04	3,26	3,48	3,64	3,83	3,97	4,09	4,24	4,56
Increase	8,53%	4,29%	8,56%	7,17%	6,88%	4,60%	5,22%	3,66%	3,02%	3,67%

forrás: https://www.dripinvesting.org/

Ár és hozam:

• 2000-től néztem mostanáig az árfolyamot és az éves osztalékot
• Átlagos hozam: 3,10%
• A maival egyenlő vagy nagyobb hozam az idő százalékában: 27,69% (5313 kereskedési napból mindösszesen 1471 nap)

49 éves osztalékemelési múlttal ez a 3% feletti hozam nagyon jó.

Méret és stabilitás

	2016	2017	2018	2019	2020	TTM
Revenue	18 202	18 259	18 486	18 450	19 140	19 140
Net Income	2 166	2 278	1 410	2 157	2 396	2 352

millió USD

forrás: Stock Analysis on Net

A bevételek csak alig nőnek, ahogyan az eredmény is. Ilyen egy érett cég, már régóta azt csinálja, amihez ért. Időnként javít a hatékonyságon, vagy felvásárol valakit, de alapvetően elég stabil és kiszámítható a működése.

A "2018 Global Restructuring Program" 735 milliós egyszeri költsége volt a legfőbb oka a 2018-as rossz eredménynek.

Payout és FCF Payout

Payout Ratio

	2016	2017	2018	2019	2020	TTM
Net Income	2166	2278	1410	2157	2396	2352
Dividends	1311	1359	1386	1408	1451	1451
Payout Ratio	60,53%	59,66%	98,30%	65,28%	60,56%	61,69%

millió USD

forrás: Stock Analysis on Net

60% felett fizet, ez magasabb, mint amit szeretek. 2018 rossz év volt, de akkor is fizetett, és és utána helyrerázódott. Ez is azt mutatja, hogy egy stabil, érett cég, nem tartalékol, nem különösebben fejleszt, mindig csak annyit, hogy a pénztermelő képességét szinten tartsa.

FCF Payout Ratio

	2016	2017	2018	2019	2020	TTM
Free Cash Flow	2 461	2 144	2 093	1 527	2 512	2 512
Dividends	1 311	1 359	1 386	1 408	1 451	1 451
FCF Payout Ratio	53,27%	63,39%	66,22%	92,21%	57,76%	57,76%

millió USD

forrás: Stock Analysis on Net

64,4%-os ráta 5 éves átlagban, azért 60% alatti jobb volna. 2020-ban már ennyi volt.

2019-ben a beruházások miatt volt alacsony az FCF. A 2018 Global Restructuring Program miatt volt sokkal nagyobb a Capex, sőt, még a 2020-as magas Capexet is ezzel magyarázzák. Komoly program lehet, még most is fut.  

Our capital spending was $1.2 billion in 2019 and $0.9 billion 2018, reflecting incremental spending in 2019 related to the 2018 Global Restructuring Program

Capital allocation

	2016	2017	2018	2019	2020	5 yrs total
Operating Cash Flow	3 232	2 929	2 970	2 736	3 729	15 596
Capital Expenditures	-771	-785	-877	-1 209	-1 217	-4 859
Dividends	-1 311	-1 359	-1 386	-1 408	-1 451	-6 915
Net Buybacks	-739	-911	-800	-800	-700	-3 950
Net Debt Paydowns	695	-554	100	-1	991	1 231
Acquisitions	0	0	0	-4	-1 083	-1 087
Total	1 106	-680	7	-686	269	16

millió USD

forrás: Stock Analysis on Net

Beruház, osztalékot fizet és saját részvényt vásárol, ezzel szinte hajszálpontosan elkölti azt, amit megtermel. Amikor pedig felvásárol, akkor azt hitelből teszi. Nem rossz módszer, mert fenntarthatóan csinálja a menedzsment, nincs felvásárlás minden évben, 2020 előtt nem is tudom, mikor volt másik.

Nem rossz, bár nagy növekedés nincsen a számokban, de hosszú távon egyenletesnek tűnik az összes tétel.

Fontosabb mutatók

	2016	2017	2018	2019	2020	Current/TTM
P/E	20,22	17,2	27,69	22,94	19,57	19,26
ROIC	20,37	20,66	16,75	20,35	18,97	18,97

forrás: Stock Analysis on Net

P/E 2018 óta csökken, és nem kezdett exponenciális emelkedésbe, mint az S&P500 átlaga. Alulértékelt a részvény.

A ROIC nagyon jó. A Stock Analysis on Net mutatja a versenytársak értékét is, a KMB nem kiugróan magas, úgy tűnik, ebben az iparágban a tőke jól térül.

Chart

A havi chart alapján egy 2003-ban indult impulzus ért véget vagy 2020 januárban, vagy augusztusban. A korrekció ABC hullámait pirossal rajzoltam az első, kékkel a második verzióra. A pirosnál az ATH az egy flat B hulláma volt, és nem valószínű, hogy elérné az A hullám alját, a Covid miatti 110 USD-t.

Ha még csak augusztusban kezdődött a korrekció, akkor 110 alá is mehet. Szerintem a piros verzió sokkal valószínűbb, különösen azért, mert egy 49 éve emelő cégről van szó, aminek nem rosszak a száma. Ha nem vág osztalékot, akkor nagyon sokat innen már nem eshet.

Havi:

Return on Invested Capital (ROIC)

Return on Invested Capital, a befektetett tőke megtérülése. Megmutatja, hogy egy vállalat mennyire hatékonyan használja fel a befektetők által biztosított eszközöket a jövedelemtermeléshez. Általános mutató, nem csak egy iparágon belüli összehasonlításra lehet használni, ellentétben a ROE vagy ROA mutatókkal.

ROIC = NOPAT / IC 

Ahol a

• NOPAT: Net Operating Profit After Tax, adózás utáni nettó működési eredmény
• IC: Invested Capital, a részvényesek és a hitelezők által befektetett tőke könyv szerinti értéke

Mi az egészséges ROIC érték? Ezt leginkább a WACC és ROIC viszonya határozza meg.

WACC: Weighted Average Cost of Capital, súlyozott átlagos tőkeköltség. Ennyiért szerez a vállalat tőkét a működéséhez különféle forrásokból (részvényeladás, kötvénykibocsátás, bankhitel stb.). A WACC nem egy univerzális állandó, értéke függ az adott cégtől és az adott piactól. 2-5% között szokták átlagosnak tekinteni.

• Ha ROIC < WACC, akkor a cég a periódus végén kevesebbet ér, mint az elején, a befektetett tőke hozama kisebb, mint ennek a tőkének a költsége. A vállalkozás feléli a vagyonát, egy ilyen modell fenntarthatatlan.
• Ha ROIC = WACC, az azt jelenti, hogy a cég tőkét szerez a működéséhez, majd a működés során pont annyit termel ki, amennyi a tőkeköltsége volt, a cég értéke nem változik a periódus alatt. Hosszabb távon egy ilyen cégnek sincs értelme, azért nem érdemes működtetni egy vállalkozást, hogy a tőkét abszolút értéken változatlanul tartsuk, mert így csak elinfláljuk az értéket.
• Ha ROIC > WACC, akkor a befektetett tőke több hozamot termel, mint amennyibe ez a tőke kerül. Ez az egészséges modell.

Ha a ROIC csak a WACC felett van valamivel, az még nem jelent komoly értékteremtő képességet. 5% feletti ROIC-ot egy átlagosan jó cégnek tartósan tudnia kell, de a legjobbak a 10-20% körüli ROIC-ot is tartják hosszú távon.

Biztosan van olyan ember, aki szeret ROIC-ot számolgatni a negyedéves és éves jelentések alapján, én nem ilyen vagyok. Ezért aztán azonkhoz a cégehez, amiket elemzek, szoktam keresni ROIC értékeket. És itt szembesültem is azzal, hogy nincs két ugyanolyan ROIC. Ugyanarra a cégre és ugyanarra a periódusra teljesen mást hoznak ki az egyes szolgáltatók.

Lockheed Martin, ROIC, 2020 év végi adatok:

• Morningstar: 43,14%
• Stock Analysis on Net: 25,67%
• Guru Focus: 16,72%
• WSJ: 40,62%

Nagyon sokan nem is adnak a cégekhez ROIC-ot, Investing, Yahoo Finance, Google Finance, Marketwatch, ezeken nincs ROIC. Sok helyen pedig csak az előfizetők kaphatják meg.

Próbáltam a különbségeknek utánanézni, ez a legvalószínűbb ok: ha éves felbontásban nézzük a ROIC-ot, akkor az a helyes, ha az éves átlagos befektetett tőkeállománnyal számolunk. Viszont van, aki a periódus elején befektetett tőke értékét használja, tehát a periódus (negyedév vagy év) során történő befektetések nem adódnak hozzá az IC-hez. Emiatt a ROIC túl magas lesz, gyanítom a Wall Street Journal meg a Morningstar így csinálják.

Én a jövőben a Stock Analysis on Net értékeit fogom használni (előfizetőként, mert ott sem ingyenes korlátlanul). Sajnos csak a 100 legnagyobb céghez van adatuk, nem mindenhez, de azért nem egy rossz adatforrás. Ha valaki tudja, hogyan lehet tömegesen ROIC-ot lekérni valahonnan, az írja meg.

Portfólió optimalizálás

Vannak olyan részvényeim, amikből egyet sem akarok eladni, mert jónak tartom őket, és vannak olyanok is, amiket direkt úgy vettem, hogy majd a felétől megválok egy komolyabb emelkedés után.

Időnként, de nem túl gyakran (a negyedéves jelentések után, vagy ha van egy vonzó célpont, ahová érdemes lenne átforgatni a pénzt) ránézek ezekre, hogy eldöntsem, melyikből érdemes adni valamennyit, vagy akár a teljes mennyiséget is.

Ha van értékelhető áremelkedés, és anno sávosan vásároltam az adott papírt, akkor lehet úgy optimalizálni, hogy a drágábban vett részvényeket eladom, így az adott csomag hozama jobb lesz, hiszen az átlagos bekerülési ár csökken. Ezt persze csak akkor érdemes megtenni, ha azt hiszem, hogy az árfolyam elérte azt a csúcsot, ahonnan már nem nagyon tud tovább emelkedni, vagy az adott cég nem annyira vonzó, hogy a mostani mennyiséget birtokoljam belőle.

Franklin Resources (BEN)

A hetes charton látszik, hogy 2014 decemberétől futott egy nagy korrekció (zigzag), ennek talán vége volt tavaly áprilisban. Ha ezt 50%-ig visszakorrigálja, akkor 37 USD közelébe kerül az árfolyam.

Ha a lokális aljtól egy impulzus indult el, akkor annak futhat most a harmadik hulláma, ami ha fibo 2,6-ig megy, akkor lesz 37 felett az árfolyam.

26,5-en kezdtem venni, az alja 17 volt, az átlagom 22,87. Ha a legelső csomag egy részét eladom, akkor azon kb. 40%-ot keresnék, és a BEN hozama a mostani 4,9%-ról 5% fölé menne. 

A február 2-án volt az earnings conf call, nőttek a bevételek, az AUM rekord lett, de az earnings per share csökkent 4%-kal az egy évvel ezelőtti negyedévhez képest. Jó cég, de azért nem vagyok benne biztos, hogy túl van minden nehézségen és innen ATH-ra megy. 

Altria (MO)

Január 28-án jelentett (2020 Q4). Nőttek a bevételek, de a hagyományos "füstös" ágazat húzta fel őket, nem a Juul meg a bor (ez -12,6% lett). A Juul (az elektromos cigaretta) 100 millió veszteséget hozott össze a negyedévben.

A havi chart alapján egy három éves korrekción van túl, ez értékben és időben is elég nagy volt, akár innen már mehet ATH-ra. A lefelé csatorna felső éléből kitört, ha még pár hónapig így marad, akkor talán eléri a 70 USD-t is, ahol már elgondolkozom a legdrágábban vett csomag eladásán (52 USD). 7,58 helyett úgy 8,5% lenne a hozama a maradéknak, és a kitettségem is egészségesebb lenne.

Exxon Mobil (XOM)

Ezt 60 USD-től kezdem venni, 34 volt az alja. A legdrágábbak eladásával tudnám a hozamomat a mostani 7,8%-ról 8,7%-ra felvinni.

Február 2-án jelentett, a költségek és a Capex is jobban csökkent a tervezettnél, hitelt is csökkentettek, ez jó. Az osztalékot tartani akarják ("Maintaining strong dividend and fortified balance sheet", de emelésről egyelőre nincs szó.  

A havi chart alapján a nagy korrekció akár véget is érhetett, talán már egy harmadik hullám futhat, ami akár 100 USD-fölé is viheti. De az még sok idő, ha egyáltalán eljön. 70 felett már nézni fogom a chartokat, és ha nem látok benne erőt, akkor ott adok el.

Lockheed Martin Corporation

A februári Top 10-es listámra került fel ötödikként, előtte még soha nem szerepelt a Top 10-ben.

Cégismertető

A Lockheed Martin (NYSE:LMT, https://investors.lockheedmartin.com/) egy repülőgépgyártó, de egy ideje dolgozik az űriparban is, részt vett az űrsiklóprogramban és GPS műholdakat is készítenek. Az F-35-ös vadászgépet gyártják, de ők készítették (még a Lockheed) a Blackbird-öt (titánból) '64-ben, az egyik első lopakodó gépet, ami több rekordot is felállított, 25 929 méter magasra repült és 3529,56 km/h-val tudott vízszintesen repülni.

1912-ben alakult meg a Martin, egy repülőgépgyártó és tőle teljesen függetlenül szintén 1912-ben a Lockheed, szintén repülőgépgyártóként. Akkoriban ez volt a menő technológiai iparág. 1995-ben egyesültek, azóta is hasítanak kisebb megingásokkal. A 2020-as évük a január 26-i prezentáció alapján rekord volt sok szempontból.

Osztalék

Státusz:

• Contender, 18 éve emel
• Legutóbbi emelés: 2020.09.25-én volt (declaration date), ez a szokásos időpontja az emeléseknek
• Hozam (12 hónapra előretekintő): 3,08%
• Árfolyam: 337,23 USD
• Negyedéves osztalék: 2,6 USD

Dividend Growth Rate (DGR):

	Most recent increase	3 yrs	5 yrs	10 yrs
DGR	8,33%	9,52%	9,77%	14,17%

Osztalék történet:

	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	12 m frwd
Dividend	3,25	4,15	4,78	5,49	6,15	6,77	7,46	8,20	9,00	9,80	10,40
Increase	23,11%	27,69%	15,18%	14,85%	12,02%	10,08%	10,19%	9,92%	9,76%	8,89%

forrás: https://www.dripinvesting.org/

Ár és hozam:

• 2000-től néztem mostanáig az árfolyamot és az éves osztalékot
• Átlagos hozam: 2,51%
• A maival egyenlő vagy nagyobb hozam az idő százalékában: 28,49% (5308 kereskedési napból mindösszesen 1512 nap)

10 éve volt igazán jó a hozama, azóta szinte folyamatosan emelkedik az árfolyama. Az osztalékot is folyamatosan emeli, ezt nagyon szeretik a befektetők. A Covid pánik adott egy jó beszállót azoknak, akik előtte csak szerettek volna LMT tulajdonosok lenni, és szerintem lesz még egy jó beszálló. 

Méret és stabilitás

	2016	2017	2018	2019	2020	TTM
Revenue	47,25	49,96	53,76	59,81	65,4	65,4
Net Income	3,75	1,89	5,05	6,23	6,89	6,89

milliárd USD

forrás: Marketwatch

Ilyen egy álomcég. A bevétele és az eredménye is folyamatosan nő, csak 2017-ben volt egy kis megingás. Még a negyedéves bevételek is folyamatosan növekednek, nem is láttam még ennyire kiszámíthatóan jó céget.

Payout és FCF Payout

Payout Ratio

	2016	2017	2018	2019	2020	TTM
Net Income	3,75	1,89	5,05	6,23	6,89	6,89
Dividends	2,05	2,16	2,35	2,56	2,76	2,76
Payout Ratio	54,67%	114,29%	46,53%	41,09%	40,06%	40,12%

milliárd USD

forrás: Marketwatch

Az eredménye kevesebb mint felét fizeti ki osztalékra.

A 2017-es jelentésben ezt írják az alacsony eredmény okáról: Net Tax Reform. Ez kb. felezte a net income-ot. Hogy mi ez az adóreform, azt nem tudom, a bevételük nőtt, a normál költségeik is csak a bevételekkel arányosan nőttek, maga a cég eredményessége nem romlott le, csak az adózási környezet miatt lett alacsony az eredménye. Egyébként meg rekord összegű részvény visszavásárlást csináltak, 2 milliárd dollár értéken.

FCF Payout Ratio

	2016	2017	2018	2019	2020	TTM
Free Cash Flow	4,13	5,3	1,86	5,83	6,42	6,42
Dividends	2,05	2,16	2,35	2,56	2,76	2,76
FCF Payout Ratio	49,64%	40,75%	126,34%	43,91%	42,99%	43,05%

milliárd USD

forrás: Marketwatch

2018-ban a free cash flow nagyon alacsony volt, ezt írták az éves jelentésben róla:

Generated $3.1 Billion in Cash from Operations after $5.0 Billion of Annual Pension Contributions

Nem értek az amerikai nyugdíjbiztosítási rendszerhez, annyit tudok, hogy a cégeknek kell fenntartani alapokat, ebből fizetik a volt dolgozók nyugdíjait. Gondolom ide kellett egy nagyot befizetni. Egyébként 50% alatt fizet osztalékra, nagyon jó érték, bőven van pénzük.

Capital allocation

	2016	2017	2018	2019	2020	5 yrs total
Operating Cash Flow	5,19	6,48	3,14	7,31	8,18	30,3
Capital Expenditures	-1,06	-1,18	-1,28	-1,48	-1,77	-6,77
Dividends	-2,05	-2,16	-2,35	-2,56	-2,76	-11,88
Net Buybacks	-1,99	-2	-1,49	-1,2	-1,1	-7,78
Net Debt Paydowns	-0,95	0	0,15	-1,5	-0,52	-2,82
Acquisitions	0	0	0	0	0	0
Total	-0,86	1,14	-1,83	0,57	2,03	1,05

milliárd USD

forrás: Marketwatch

Osztalék és részvény visszavásárlás, erre költenek sokat. Az elmúlt öt év szerint nagy hitelvisszafizetők, ehhez biztosan az kellett, hogy előtte meg nagy felvevők voltak. Felvásárlás nincs. Jónak tűnik.

Nő a megtermelt pénz, többet fizetnek vissza a tulajdonosoknak. Mintaszerű.

Fontosabb mutatók

	2016	2017	2018	2019	2020	Current/TTM
P/E	18,81	26,04	24,8	18,51	15,16	13,76
ROIC	35,1	15,89	38,68	43,43	43,14	43,14

forrás: Morningstar

P/E most alacsonyabb, mint a szokásos, jó áron lehet hozzájutni a részvényekhez. A ROIC nagyon magas, a befektetett tőke nagyon jól térül, 5% felett már általában jó ez a mutató. Lehet, hogy a hadiiparra ez a magas térülés a jellemző? Akkor nem véletlen, hogy szeretik az ilyen cégeket.

Chart

Egy húsz éves emelkedésnek vetett véget a Covid. A húsz év egy szép impulzus volt, azt korrigálhatja most, egy zigzaggal valószínűleg. A Covid esés lehetett az első hulláma a zz-nek, most vagy a közepe fut, egy B hullám, és akkor még felmegy, vagy már a harmadik, a C, és akkor le, de nem feltétlen a Covid pánik alá. A második a gyorsabb verzió, de 20 évet kell korrigálni, emiatt ennek adok kisebb esélyt.

300 alatt jó vétel lehet, egyrészt nagyon jók a számai, stabil cég, másrészt nagyon sokat tud még emelni az osztalékon, van pénzük bőven. Hajlandóság is van a cégben arra, hogy értéket juttasson vissza a tulajdonosoknak.