Walgreens Boots Alliance

Cégismertető

Walgreens Boots Alliance: NASDAQ:WBA, https://investor.walgreensbootsalliance.com/

Másfél éve elemeztem, a szeptemberi Top 10 negyedik helyezettje, érdemes újra ránézni.

Profil: Drogérialánc, kis- és nagykereskedelem, egészség- és szépségipar. A CVS Health mögött a második legnagyobb drogéria lánc, bár jócskán le vannak maradva, kb. csak fele akkorák, mint a CVS. A Dow Jones 30 cégének az egyike.

Alkalmazottak száma: 232 000

Jelenlét: 170 éve alapította az egyik elődöt John Boots Angliában. Az amerikai ágon Charles Walgreen 1901-ben alapította Chicagóban a Walgreens-t. Amerika, Európa, Ázsia, Afrika, majdnem mindenhol ott vannak, vagy saját cégként, vagy partnerekkel vagy franchises modellben.

Éves bevétel: 138 milliárd USD

Érdekesség: a cég 37%-a nagybefektetők kezében van, a Vanguard a legnagyobb tulajdonos 7%-kal és a Charles Schwab a legkisebb, még jelentett tulaj 0,47%-kal.

Osztalék

[Elvárás: 

10 év múlva ~10% legyen a hozama a mostani befektetésnek az 1, 3 és 5 éves DGR súlyozott átlagával számolva.

Legalább 15 éve emeli az osztalékot. Ha kevesebb, mint 15 éve emel, akkor a kezdeti hozamnak és a 10 év múlva elérhető osztaléknak jelentősen meg kell haladnia az elvárásokat, plusz az FCF payout ratio 50% alatt legyen.

Az S&P 500 átlagos hozamot haladja meg jelentősen, ez most 1,79%.]

Státusz:

• Champion, 45 éve emel
• Legutóbbi emelés: 2020.07.08-án volt (declaration date), ez szokott lenni a szokásos dátuma az emeléseknek
• Hozam (12 hónapra előretekintő): 5,33%
• Árfolyam: 35,11
• Negyedéves osztalék: 0,4675

Dividend Growth Rate (DGR):

	Most recent increase	3 yrs	5 yrs	10 yrs
DGR	4,35%	6,89%	6,59%	13,95%

Osztalék történet:

	2 010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Dividend	0,63	0,80	1,00	1,18	1,31	1,40	1,47	1,55	1,68	1,80	1,87
Increase	25,00%	28,00%	25,00%	18,00%	10,59%	6,90%	5,38%	5,44%	8,39%	6,85%	4,18%

Ár és hozam:

• 2001-től néztem mostanáig az árfolyamot és az éves osztalékot
• Átlagos hozam: 1,63%
• A maival egyenlő vagy nagyobb hozam az idő százalékában: 0,06% (4957 kereskedési napból mindösszesen 3 nap)
• Soha nem látott jó érték, a kérdés csak az, hogy miért

Eddig nagyon vonzó célpont.

Méret és stabilitás

[Elvárás: 

250 millió dolláros éves árbevétel. 
A revenue az előző három év átlagát haladja meg hosszabb távon. 
Pozitív eredmény az elmúlt 5 évben.]

	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Revenue	103,44	117,35	118,21	131,54	136,87	138,74
Net Income	4,22	4,17	4,08	5,02	3,98	0,76

milliárd USD
forrás: Marketwatch

Az első ok meg is van a kivételes hozamra: a július 9-én kibocsátott harmadik negyedéves jelentésük alapján (nem a naptári évhez igazodik a pénzügyi évük) a net income abban a negyedévben -1,7 milliárd lett, szemben az előző negyedév 947 milliós eredményével. Brutális veszteség, vagy 15%-ot esett akkor 3 nap alatt az árfolyam.

Az Unusual Expense soron 2,2 milliárd dollárt jelentettek. Tehát nem a bevétel csökkent, ez látszik is a charton, hanem a költség nőtt meg irtózatosan.

A júliusi call alapján a UK operációnál (ez a Boots) két milliárdos értékveszést könyveltek egy goodwill leírás miatt. Goodwill akkor keletkezik, amikor egy cég felvásárol egy másikat annak a könyv szerinti értékénél magasabban. A saját mérlegében ezért szerepelteti a goodwill soron ezt a pluszt, hiszen amennyi bekerült a könyveibe a felvásárlással, annál többet fizetett ki, és ennek a többletértéknek valahol meg kell jelennie. Most egy ilyen goodwill-t írtak le, az értékelés alapján ez a mérlegben tárolt többletérték mégsem ér annyit, mint ahogy szerepeltették. Azt már nem néztem meg, hogy ez a goodwill mikor és miért keletkezett, de alapvetően a Covid-19 miatt kellett újraértékelniük a mérleget.

Elvileg ez egyszeri hatás.

Free Cash Flow

[Elvárás: 

FCF payout ratio 60% alatt.
REIT-ek esetében az FFO 90% alatt.]

	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Free Cash Flow	4,41	6,52	5,90	6,90	3,89	4,36
Shares outstanding	1,05	1,09	1,08	1,00	0,92	0,88
FCF per share	4,20	5,98	5,46	6,93	4,21	4,98
Dividend	1,40	1,47	1,55	1,68	1,80	1,87
FCF payout ratio	33,21%	24,58%	28,37%	24,23%	42,61%	37,52%

milliárd, kivéve a részvényenkénti adatokat
forrás: Marketwatch

A pénztermelőképességük nem romlott, bár a részvényvisszavásárlást felfüggesztették (gondolom ez javított a cash flow-n jelentősen). A Q3 prezentációban írták:

Suspending share repurchase activity
− YTD at $1.3bn vs. previous target of $1.75bn
− antidilutive program will continue

Fontosabb mutatók

[Elvárás: 

P/E az elmúlt három év átlaga alatt. 

ROIC 6% felett.]

	2015	2016	2017	2018	2019	Current/TTM
P/E	21,29	21,66	19,21	12,61	13,68	41,31
ROIC	13,40	9,88	10,44	13,70	11,38	2,50

forrás: Morningstar

A P/E, mint mostanában annyiszor azt mutatja, hogy felülértékelt a részvény. Az egész piac az, a Covid miatti romló eredmények nem látszanak a részvényárfolyamokon, ez egy ilyen furcsa időszak.

Net Payout Yield és Shareholder Yield

[Elvárás: 

Shareholder Yield az S&P 500 átlaga felett, ez most 3,5%.

A saját részvény vásárlás nem az árfolyamcsúcsok környékén történt, hanem diszkont szinten.]

	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Stock repurchases	0,0	0,0	1,0	6,0	8,7	0,0
Market cap	89	90	78	68	54	31
Change in Long-Term Debt	9,599	5,39	-6,0	-0,253	-1,333	1,0

milliárd USD

forrás: Walgreens Boots Alliance

	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Dividend yield	1,64%	1,78%	2,13%	2,46%	3,04%	5,33%
Stock repurchases [%]	0,00%	0,00%	1,28%	8,83%	15,98%	0,00%
Net payout yield	1,64%	1,78%	3,41%	11,28%	19,02%	5,33%
Debt paydown yield	-10,73%	-5,98%	7,68%	0,37%	2,45%	-3,29%
Shareholder yield	-9,10%	-4,20%	11,09%	11,66%	21,47%	2,03%

Ebből nekem az jön le, hogy az osztalékkal elég szűkmarkúan bántak sokáig, ez látszik a free cash flow payout-on is, az nagyon alacsony. A 2017-es saját részvény visszavásárlási programjuk viszont nagyon nagyvonalú volt, ott vették egyre jobba a részvényeiket. 2015-ön volt egy csúcs az árfolyamban, 2018 végétől vagy 40%ot esett 2019 áprilisáig, szóval szerintem jól időzítettek, nem a csúcson vásároltak.

A programjukról:

Stock repurchase programs
In April 2017, Walgreens Boots Alliance authorized a stock repurchase program (the “April 2017 stock repurchase program”), which authorized the repurchase of up to $1.0 billion of Walgreens Boots Alliance common stock prior to the program’s expiration on December 31, 2017. In May 2017, the Company completed the April 2017 stock repurchase program, purchasing 11.8 million shares. In June 2017, Walgreens Boots Alliance authorized a stock repurchase program, which authorized the repurchase of up to $5.0 billion of Walgreens Boots Alliance common stock prior to the program’s expiration on August 31, 2018, which authorization was increased by an additional $1.0 billion in October 2017 (as expanded, the “June 2017 stock repurchase program”). In October 2017, the Company completed the June 2017 stock repurchase program, purchasing 77.4 million shares. In June 2018, Walgreens Boots Alliance authorized a stock repurchase program (the “June 2018 stock repurchase program”), which authorized the repurchase of up to $10.0 billion of Walgreens Boots Alliance common stock of which the Company had repurchased $6.5 billion as of August 31, 2019. The June 2018 stock repurchase program has no specified expiration date.

Chart

[Elvárás: 

Legyen EWP alapon komoly esély az emelkedésre 6 hónapon belül.]

A havi chart nagyon rosszul néz ki, olyan mély ez a mostani korrekció, hogy nem tekinthető semmiképpen egy negyedik hullámnak. Olyan, mintha egy hosszú hármas szerkezet után egy újabb hármas alakulna 2015 augusztusától. Ez a korrekció viszont egyelőre szabályos ABC-nek néz ki, a vége, a C hullám egy impulzus. De hogy hol az alja, azt nem tudom megmondani, még az is lehet, hogy a napokban már elérte és fordult.

Havi:

Még érdemes utánaolvasni, mit mondanak róla az elemzők, például hogy mindenki osztalékvágást vár tőle? Azért eshet? Bár ezt a cash flow nem támasztja alá. Kicsit talán már érdemes venni belőle.

Walgreens Boots Alliance

Mostanában mindenhol szembejön velem, sokan ajánlják vételre, gondoltam megnézem.

A Walgreens egy kiskereskedelmi drogéria lánc, egészséghez, napi szépségápoláshoz kapcsolódóan mindent árulnak. Amikor tavaly a General Electric a Dow Jones-ból kikerült, a WBA jött be a helyére, szóval nem kispályás a cég, egyike a legnagyobb 30 amerikai cégnek. 25 országban van jelen, 415 ezer alkalmazottal. Csehországban és Romániában ott vannak, de nálunk még franchise szinten sincsenek.

Több nagy esésen van túl, legutóbb a 2019 Q2-es riport után, április 2-án (novembertől augusztusig tart a pénzügyi évük, nem a naptári évet követik) zuhant az árfolyam hatalmas réssel 64 dollárról 56-ra, mert rossz számokkal jöttek ki (EPS -4,3% és net earnings -10,6% 2018 Q2-höz képest, ráadásul rosszabb, mint amire a management számított).

Van tervük az eredmények javítására, bár a Q2-es prezentációban szereplő high level akció tervek eléggé semmitmondóak ("Accelerate digitalization of company", "Transform and restructure retail offering"). Van persze részletesebb terv is a slide-okon, de azok ugyanilyen üres frázisok. Inkább annyi a lényeg, hogy tudják, hogy baj van, és változni akar a menedzsment.

Osztalék

[Elvárás: 10 év múlva ~10% legyen a hozama a mostani befektetésnek. Legalább 15 éve emeli az osztalékot.]

• Státusz: Champion (és mivel az S&P500 tagja is, arisztokrata is egyben), 43 éve emel.
• Legutóbbi emelés: 2018.06.28-én volt (declaration date). Ez a normál dártuma a bejelentésnek, néha július, ahogy éppen kijön.
• Hozam (12 hónapra előretekintő): 3,24%:
• 54,24 USD a részvény.
• 0,44 a negyedéves osztalék.
• Áprilisban várható a következő osztalék bejelentése (ez még nem emelt lesz), júniusi kifizetéssel.
• Dividend Growth Rate (DGR):

	1 yr	3 yr	5 yr	10 yr
DGR	8,40%	6,40%	7,30%	15,00%

• A Yield Chart alapján öt éves távlatban csak az idő 7,7%-ban nagyobb a hozam 2,5%-nál.

A belépő hozam nem iszonyúan magas, de egy arisztokratánál már ez is elég vonzó, alig lehet ilyen periódusokat elkapni. Az éves emelések viszont nagyon jók, bár 10 év alatt se lesz belőle 10%, ha évi 10%-os emeléssel számolok. De DJI tag, 43 éve emel, stabil eleme lehet egy portfóliónak.

Méret és stabilitás

[Elvárás: 500 milliós éves árbevétel. A revenue az előző három év átlagát meghaladja folyamatosan. Pozitív eredmény az elmúlt 5 évben.]

	2 014	2 015	2 016	2 017	2 018	TTM
Revenue	76,39	103,44	117,35	118,21	131,54	136,10
Net Income	1,93	4,22	4,17	4,08	5,02	5,13

mrd USD

Teljesül.

Free Cash Flow

[Elvárás: FCF payout ratio 60% alatt.]

	2 014	2 015	2 016	2 017	2 018	TTM
FCF	2,79	4,41	6,52	5,09	6,90	4,76
Shares outstanding	0,97	1,05	1,09	1,08	1,00	0,93
FCF per share	2,88	4,20	5,98	4,71	6,90	5,11
Dividend	1,28	1,4	1,47	1,55	1,68	1,76
FCF payout ratio	44,50%	33,33%	24,58%	32,89%	24,35%	34,41%

mrd USD, kivéve a részvényenkénti adatokat.

Nagyon jó a Free Cash Flow kifizetési arány, teljesül a feltétel. 

Fontosabb mutatók

[Elvárás: P/E az elmúlt három év átlaga alatt. ROIC 6% felett.]

	2 014	2 015	2 016	2 017	2 018	Current
P/E	35,77	21,29	21,66	19,21	12,61	10,21
	2 014	2 015	2 016	2 017	2 018	TTM
ROIC	7,81	12,02	8,86	9,13	12,43	11,96

A P/E látványosan leromlott, most elég nagy diszkonttal forog a részvény. A nagy kérdés, hogy azért, mert a cég üzleti modellje megroppant, vagy csak egy megingásról van szó, és a menedzsment újra pályára állítja. Valószínűleg itt is az Amazon piacra lépése okozta a mélyrepülést.

Chart

[Elvárás: legyen EWP alapon komoly esély az emelkedésre 6 hónapon belül.]

2018 decemberében volt egy lokális csúcson 86 dollár körül, onnan esett le négy hónap alatt 54-ig, de a 2015 augusztusi 97 dolláros ATH óta korrigál. Ez az utolsó esés decembertől vagy egy nagy impulzus (nem valószínű), vagy több impulzus egymás után, azaz zigzag vagy double zigzag (ez valószínűbb). Ez az egész szerkezet talán egy nagy négyes lehet, hogy hol az alja, azt nem tudom, de már itt valahol, vagy az is lehet, hogy már túllendült rajta. 

Ha 54 alá megy, veszek belőle. Nem feltétlenül a hatalmas hozama miatt, bár az emelések miatt valamikor az is jó lesz, de szerintem előbb-utóbb magára talál, és akkor komolyat emelkedhet, akár új ATH-ra is.