UGI Corporation

Az UGI Corp (NYSE:UGI, https://www.ugicorp.com/investors) egy energiaelosztó és -szolgáltató holding. Van földgázelosztó és energiatermelő része (UGI Utilities), fogyasztóknak gázt, folyékony üzemanyagot és áramot szállító része (UGI Energy Services), nemzetközi LPG szállítás (UGI International) és belföldi kiskereskedelmi LPG forgalmazó üzletága az USA 50 államában (AmeriGas Partners). 15 éve vannak a Fortune 500-as listán, a legnagyobb LPD disztribútorok Franciaországban, Ausztriában, Belgiumban, Dániában és Magyarországon. 135 éve fizetnek osztalékot, 33 éve emelnek folyamatosan, nem semmi.

Sok felvásárlással nőttek nagyra, 2015-ben a francia Totalgas-t vették meg, az Amerigas-t 2019-ben. Ehhez sokféle forrást használnak, mostanában leginkább hiteleket, ahogyan néztem a számaikat. De az osztalékfizetést ezek a hitelfelvételek nem veszélyeztetik. Úgy legyen.

One of our strategies is to grow through acquisitions in the U.S. and in international markets. We may choose to finance future acquisitions with debt, equity, cash or a combination of the three. We can give no assurances that we will find attractive acquisition candidates in the future, that we will be able to acquire such candidates on economically acceptable terms, that we will be able to finance acquisitions  on  economically  acceptable  terms,  that  any  acquisitions  will  not  be  dilutive  to  earnings  or  that  any  additional  debt  incurred  to  finance  an  acquisition  will  not  affect  our  ability  to  pay dividends.  

A júniusi Top 10 tizedik helyezettje.

Osztalék

[Elvárás: 

10 év múlva ~10% legyen a hozama a mostani befektetésnek az 1, 3 és 5 éves DGR súlyozott átlagával számolva.
Legalább 15 éve emeli az osztalékot. Ha kevesebb, mint 15 éve emel, akkor a kezdeti hozamnak és a 10 év múlva elérhető osztaléknak jelentősen meg kell haladnia az elvárásokat, plusz az FCF payout ratio 50% alatt legyen.
Az S&P 500 átlagos hozamot haladja meg jelentősen, ez most 1,96%.]

Státusz:

• Champion, 33 éve emel
• Legutóbbi emelés: 2020.04.22-én volt (declaration date), ez a szokásos dátuma az emeléseknek
• Hozam (12 hónapra előretekintő): 4,28%:
• 30,82 USD a részvény
• 0,33 USD a negyedéves osztalék

Dividend Growth Rate (DGR):

	1 yr	3 yrs	5 yrs	10 yrs
DGR	10%	7,2%	7,8%	5,1%

Osztalék történet:

	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Dividend	0,68	0,71	0,74	0,79	0,89	0,93	0,97	1,02	1,15	1,31
Increase	13,33%	3,82%	4,25%	7,34%	12,66%	4,49%	4,73%	4,72%	12,25%	14,41%

forrás: UGI Corporation

Ár és hozam:

• 2001-től néztem mostanáig az árfolyamot és az éves osztalékot
• Átlagos hozam: 3,06%
• A maival egyenlő vagy nagyobb hozam: az idő 11,35%-ában (4900 kereskedési napból 556-ban). Nem rossz.

Jók a számok. Az Amerigas felvásárlás után azt jelentette ki a CEO, hogy a cég pénztermelő képessége nőni fog, akár 20%-os is lesz az osztalék emelése. Tavaly 12,25%-ot emeltek, ami nem rossz, de azért nem 20%. Idén viszont csak 1,5%-ot emeltek, mondjuk megértem, a Covid-19 pánik áprilisban már bőven ott volt.

Méret és stabilitás

[Elvárás: 

250 millió dolláros éves árbevétel. 
A revenue az előző három év átlagát haladja meg hosszabb távon. 
Pozitív eredmény az elmúlt 5 évben.]

	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Revenue	6 690	5 690	6 120	7 660	7 310	6 730
Net Income	281	365	437	719	256	384

millió USD

forrás: Marketwatch

Nem növekszik folyamatosan, az energia egy ciklikus iparág. De azért nem rossz.

Free Cash Flow

[Elvárás: 

FCF payout ratio 60% alatt.

REIT-ek esetében az FFO 90% alatt.]

	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Free Cash Flow	673	406	326	511	374	317
Shares outstanding	175,7	175,6	177,2	176,9	181,1	209,8
FCF per share	3,83	2,31	1,84	2,89	2,06	1,51
Dividend	0,89	0,93	0,97	1,02	1,15	1,31
FCF payout ratio	23,22%	40,22%	53,01%	35,32%	55,52%	86,73%

millió, kivéve a részvényenkénti adatokat

forrás: Marketwatch

Most 86% felett van a kifizetési arány, ez túl magas. Az Amerigas merge-től évi 200 millió FCF növekedést várnak, ezt érdemes majd követni a következő negyedéves jelentéseknél.

Fontosabb mutatók

[Elvárás: 

P/E az elmúlt három év átlaga alatt. 
ROIC 6% felett.]

	2015	2016	2017	2018	2019	Current
P/E	21,10	22,15	19,09	13,14	32,03	17,61
ROIC	6,94	7,72	8,12	11,73	4,82	6,16

forrás: Morningstar

P/E nem rekord alacsony, a ROIC jó.

Net Payout Yield és Shareholder Yield

[Elvárás: 

Shareholder Yield az S&P 500 átlaga felett, ez most 4,1%.
A saját részvény vásárlás nem az árfolyamcsúcsok környékén történt, hanem diszkont szinten.]

Az UGI 2019 áprilisában jelentette be, hogy felvásárolja az Amerigast, augusztusban zárták le a tranzakciót. 2,44 milliárd dollár volt az üzlet értéke. A balance sheet szerint az Amerigas üzletágon van 2,5 milliárd hosszú lejáratú hitel, a többin ennél egy nagyságrenddel kisebb. Bizonyára hitelből vették meg. Ez a folyamatos kölcsön (kötvénykibocsátás) látszik a számokon, mindig hitelekből finanszírozzák a felvásárlást. Hát, sok buktatója van egy ilyen stratégiának.

	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Stock repurchases	34,1	47,6	43,3	59,8	16,9	38,3
Market cap	5 931	8 090	8 318	9 438	8 179	6 752
Change in Long-Term Debt	230,9	59,6	242,3	-24,7	1670	1 488,4

millió USD

	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Dividend yield	2,64%	2,02%	2,07%	1,91%	2,54%	4,25%
Stock repurchases [%]	0,57%	0,59%	0,52%	0,63%	0,21%	0,57%
Net payout yield	3,21%	2,61%	2,59%	2,54%	2,75%	4,82%
Debt paydown yield	-3,89%	-0,74%	-2,91%	0,26%	-20,42%	-22,05%
Shareholder yield	-0,68%	1,87%	-0,32%	2,81%	-17,67%	-17,23%

forrás: Marketwatch

Habár a net payout yield egész jó, a shareholder yield (ahol a hosszú lejáratú hitelek változása is számít) már negatív a hitelek iszonyatos növekedése miatt. De ez azért annyira nem nyomasztotta a befektetőket. Az Amerigas felvásárlás bejelentése után volt egy 10%-os hirtelen esés, de aztán csak egy lassú ereszkedés jött, nem pánik. A Covid-19 miatt zuhant be igazán az árfolyam.

Sokszor menekülnek a befektetők egy papírtól, ha egy nagy felvásárlást jelent be a cég. Nekem például azért van AT&T-m, mert az megvette a Warnert, és az nagy esésbe hajtotta az árfolyamot. Egy jó cég és egy jó menedzsment ezeket kezeli és a cég erősen jön ki a felvásárlásokból. Az UGI már sokszor csinálta ezt, van gyakorlatuk. 

Chart

[Elvárás: 

Legyen EWP alapon komoly esély az emelkedésre 6 hónapon belül.]

Kisebb korrekciókkal emelkedett 2018 végéig, húsz év alatt 4 dollárról 60-ig. Ott kezdett el esni, ez egy olyan korrekció lehet, ami ezt a teljes időszakot korrigálja, még évekig tarthat. De 27 dollár alatt már érdemes lehet venni, nem kell arra játszani, hogy 2025-re lehet akár 20 dollár is, hiszen addig annyi osztalékot bőven kifizet. 

Havi chart:

Felveszem a listámra, nézegetem, és olvasok róla. Aztán, ha 27 alatt lesz, döntök.

Free Cash Flow

A tőzsdén szereplő vállalkozások három fő pénzügyi jelentést tesznek közzé negyedévenként:

• Income statement (eredménykimutatás)
• Balance sheet (mérleg)
• Cash flow statement (pénzáramlás kimutatás)

Most az income és a cash flow közti különbségről írok, mert osztalékbefektetőként nem árt, ha tudjuk, hogy hosszú távon osztalékot csak abból lehet fizetni, ami a zsebben van.

A cash flow statement három részből áll:

• Operating activities: nekünk, befektetőknek ez a legfontosabb, az üzemi pénzáram, mert itt derül ki az, hogy mennyi pénzt termel a vállalkozás, miközben azt csinálja, amire alapvetően létrehozták. Kalapácsot gyárt, gyógyszer készít, turistákat utaztat.
• Investing activities: a free cash flow szempontjából itt a legfontosabb tétel a Capital Expenditures, a beruházások. De egyébként itt jelentik a cégek azokat a tételeket, amik nem a normál működésükhöz köthetők, mert egyszeri tételek: felvásárlások, cégrészek eladása stb.
• Financing activities: itt jelenik meg a kifizetett osztalék és – ha van – a saját részvény visszavásárlása. Meg a kölcsönökhöz/kötvényekhez tartozó terhek. A shareholder yield számításához nagyon fontos, a free cash flow-hoz kevésbé.

A free cash flow ezekből nagyon egyszerűen kiszámolható: megnézzük, mennyi pénz jött be a vállalkozás normál működéséből, és kivonjuk belőle azt, amit elköltött a beruházásokra. Azaz: Operating cash flow mínusz Capital expenditures. Ez lesz az a pénz, amit a vállalkozás szabadon elkölthet. Például osztalékot fizethet belőle.

Itt az AT&T 2020 Q1 időszakra vonatkozó 10-Q SEC filing-jéből a cash flow rész, bekarikáztam a fentieket.

Az income statement részei a következők:

• Sales/revenue: a bevétel.
• Cost of Goods Sold: a bevételhez köthető költségek. Itt jelenik meg a depreciation (értékcsökkenés) is, ami miatt osztalékbefektetőként ezt a jelentést nem vesszük annyira komolyan, mint a cash flow riportot.
• Net income: az eredmény. Pontosabban a papíron kimutatott eredmény.

Nekünk, osztalékbefektetőknek azért nagyon fontos a cash flow jelentés, mert osztalékot csak abból a pénzből lehet fizetni, ami ott van a vállalkozás számláján.

Egy ki példa a cash flow statement és income statement közti különbségre.

Van egy cég, aminek van 1 millió USD az éves bevétele:

• Cash flow statement: Operating activities: 1 mUSD
• Income statement: Revenue: 1 mUSD

Vesz az aktuális pénzügyi évben 0,5 millióért számítógépet, mondjuk lecseréli az összes PC-jét:

• Cash flow statement: Capital Expenditures: 0,5 mUSD (az investing activities alatt)
• Depreciation: 0,1 mUSD (ha öt év alatt amortizálják le a gépeket)

Mit látunk a jelentésekből:

• Cash flow riport: 0,5 mUSD a free cash flow, mert free cash flow = operating cash flow – capital expenditures
• Income statement: 0,9 mUSD a net income, mert net income = revenue – cost (itt most leegyszerűsítve a depretiation a költség)

Ki lehetne fizetni osztalékként 0,9 millió USD-t? Nyilván nem, hiszen nincs annyi pénz a cég számláján. Na, ezért fontos a cash flow statement.

Egyébként, ha a cég értékét nézzük, az income statement nem hazudik, a vállalkozás tényleg megér ennyit. Van pénze, plusz van olyan eszköze, aminek van piaci értéke. Csakhogy ez az eszköz nem monetizálható, mert ha eladják, akkor a vállalkozás nem tud működni.

Trükközhetnek a cégek ezekkel a számokkal? Hát persze.

• Az első, talán nem is trükk, hanem inkább csak kicsiny kozmetika, amikor a depreciation időszakát kiterjesztik azért, hogy az adott évben az ezen a soron elszámolt költség alacsonyabb legyen. Volt egy beruházás, amit eredetileg 5 évre terveztek, de rosszak a számok idén, ezért legyen inkább 10 év. Máris feleződik az értékcsökkenés sor és egyúttal javul az income statemet szerinti eredmény. Ezt előszeretettel alkalmazzák a beruházásigényes iparágak cégei. Olaj, telekommunikáció például. 
• Esetleg költséget számolnak el beruházásként. Ez mondjuk a cash flow jelentést nem változtatja (kevesebb költség, ugyanannyival több beruházás), de az income statement-et szépíti. Például szoftverfejlesztésre költ egy vállalkozás sokat, amit a beszerzett hardverre aktiválnak, így a fejlesztőknek kifizetett tényleges bér az amortizáció idejére elkenődik.
• Mi számít normál működésnek? Minél több pénz kerül a cash flow statement operating activities szekciójába, annál jobb lesz a cash flow riport. Érdemesnek tűnhet tehát felcímkézni az egyszeri tételeket úgy, hogy azok a normál működés részeként jelenjenek meg. Ezt mi, egyszerű befektetők nem igazán tudjuk kivédeni, nehéz észrevenni, bizonyos esetekben ez már a csalás kategória.
• Other: az egyebek. Ember legyen a talpán, aki itt kiigazodik, annyit mindenesetre jó tudni, hogy nem jó jelzés az, ha ez a sor nagyon fluktuál.

A Free Cash Flow és az ebből számolt FCF payout ration nem a Bölcsek Köve, az iparág, a ciklikusság, a konkrét cég aktuális helyzete (felvásárlás, hitelfelvétel, adókörnyezet változása) mind befolyásolhatják, mégis azt mondom, hogy ezt érdemes figyelni. Az a vállalkozás, amelyik a hosszú távon a free cash flow-ja 70%-ánál többet fizet ki osztalékként (vannak persze kivételek, például a dohányipar), nem való egy rendes osztalékportfólióba. Azokból jó válogatni, akinek van tartalékjuk.

Top 10 osztalék részvény - 2020 június

A módosított process a következő:

• Az U.S.DividendChampions listája az alap, az All CCC fül, ahol most 774 részvény van felsorolva. Egyébként az áprilisi listán még 853 cég volt, májusban 810, sokan vágtak osztalékot.
• A paraméterek:
• Osztalékhozam (Ezt nem Justin Law statikus táblájából veszem, hanem McDee módszerével online adatokból, nem csak az árat, de az aktuális osztalékot is, így ha valaki emel, akkor azt tudni fogom rögtön.)
• Az évek száma, amióta folyamatosan emel.
• Az 1, 3 és 5 éves átlagos emelések.
• A hozamból és a súlyozott éves emelésekből becsült hozam 10 év múlva.
• Revenue, itt egyelőre tesztelek még, most 250mUSD a határ, ha ennél kisebb, akkor nem veszem számításba a céget.
• A paramétereket súlyozom és pontozom.
• A pontszámok és a súlyok alapján rangsort csinálok.
• Az első 10-re megnézem a free cash flow adatot és az FCF-et is pontozom.
• Az új pontszámok és a súlyok alapján új rangsort csinálok.
• Ha az FCF miatt egy részvény kikerül a Top 10-ből (mint most az Universal a negatív FCF miatt), akkor megnézem annak a részvénynek is a free cash flow-ját, amelyik a helyére került.
• Új rangsort csinálok.

Top 10 június:

Company Name	Symbol	Years of Increases	Last Price	Annual Dividend	Dividend Yield	FCF Payout Ratio	Revenue [mrd USD]	Ranking
Altria Group Inc.	MO	50	42,165	3,36	7,97%	82,27%	19,68	1
AT&T Inc.	T	36	32,775	2,08	6,35%	51,05%	175,70	2
Bank OZK	OZK	24	27,59	1,08	3,92%	42,85%	1,27	3
Leggett & Platt Inc.	LEG	48	38,12	1,6	4,20%	40,32%	4,64	4
National Health Investors	NHI	18	65,685	4,412	6,73%	88,35%	0,32	5
MSC Industrial Direct Co. Inc.	MSM	17	74,38	3	4,03%	60,25%	3,37	6
Eaton Vance Corp.	EV	39	42,3	1,5	3,55%	33,58%	1,69	7
International Business Machines	IBM	25	133,15	6,52	4,90%	46,39%	76,72	8
Chevron Corp.	CVX	33	101,64	5,16	5,08%	72,16%	138,08	9
UGI Corp.	UGI	33	36,06	1,32	3,66%	73,60%	8,41	10

A buborék mérete az éves bevétellel arányos:

Az osztalék portfólióm - 2020 május

Változások

• Nem vettem semmit.
• Tanger Factory Outlet Centers bejelentette, hogy felfüggeszti az osztalékfizetést ("Going forward, given the current uncertainty related to the pandemic's near and potential long-term impact, the Company's Board of Directors will temporarily suspend dividend distributions to conserve approximately $35 million in cash per quarter and preserve the Company's balance sheet strength and flexibility. The Board will continue to evaluate the potential for future dividend distributions on a quarterly basis.") Várható volt. Negyedévenként értékelik a helyzetet és döntenek az osztalékról. Egyelőre tartom.
• Osztalékhozam (12 havi előretekintő): 5,08%.

Company Name	Symbol	Currency	Average Share Price	Annual Dividend	Dividend Yield	Portfolio Weight	Dividend Weight	Last Price	Floating P/L %
MTELEKOM	MTEL	HUF	484,73	20	4,13%	17,11%	14,54%	400	-17,48%
Omega Healthcare	OHI	USD	26,52	2,68	10,11%	5,41%	11,25%	33,07	24,70%
Philip Morris	PM	USD	75,13	4,68	6,23%	5,47%	7,02%	74,39	-0,98%
AT&T	T	USD	28,8	2,08	7,22%	5,59%	8,32%	31,51	9,41%
Tanger Factory Outlet Centers	SKT	USD	22,24	0	0,00%	10,79%	0,00%	8,2	-63,13%
IBM	IBM	USD	119	6,52	5,48%	5,77%	6,52%	127,83	7,42%
Altria	MO	USD	45,38	3,36	7,40%	8,15%	12,43%	40,42	-10,93%
Walgreens Boots Alliance	WBA	USD	53	1,83	3,45%	1,54%	1,10%	43,8	-17,36%
Abbvie	ABBV	USD	75,14	4,72	6,28%	2,70%	3,49%	93,24	24,09%
3M Company	MMM	USD	155	5,88	3,79%	4,51%	3,53%	161,61	4,26%
Franklin Resources	BEN	USD	22,87	1,08	4,72%	5,99%	5,83%	21,2	-7,30%
Simon Property Group	SPG	USD	141,81	8,4	5,92%	4,40%	5,37%	76,46	-46,08%
MSC Industrial	MSM	USD	73,55	3	4,08%	4,71%	3,96%	71,55	-2,72%
Meredith Corp	MDP	USD	21,3	0	0,00%	5,72%	0,00%	18,37	-13,76%
Exxon Mobil	XOM	USD	44,41	3,48	7,84%	5,86%	9,46%	48,88	10,07%
Chicos Fas	CHS	USD	1,9	0,36	18,95%	1,84%	7,20%	1,85	-2,63%
Cash						4,41%

Amiket figyelek (havi vagy hetes chartokon, Elliott Wave Principle alapján)

Company Name	Symbol	Last Price	Target Price	Annual Dividend	Yield	Years of Increases	Last Increase
Eaton Vance Corp	EV	40,48	28	1,5	3,71%	39	2019.10.10
Cullen/Frost Bankers	CFR	79,13	48	2,84	3,59%	26	2019.04.25
Community Trust Bancorp Inc	CTBI	34,71	26	1,52	4,38%	39	2019.07.23
Bank OZK	OZK	24,45	16	1,08	4,42%	24	2020.04.01
Leggett & Platt Inc.	LEG	35,47	22	1,6	4,51%	47	2019.05.07