Free Cash Flow

A tőzsdén szereplő vállalkozások három fő pénzügyi jelentést tesznek közzé negyedévenként:

• Income statement (eredménykimutatás)
• Balance sheet (mérleg)
• Cash flow statement (pénzáramlás kimutatás)

Most az income és a cash flow közti különbségről írok, mert osztalékbefektetőként nem árt, ha tudjuk, hogy hosszú távon osztalékot csak abból lehet fizetni, ami a zsebben van.

A cash flow statement három részből áll:

• Operating activities: nekünk, befektetőknek ez a legfontosabb, az üzemi pénzáram, mert itt derül ki az, hogy mennyi pénzt termel a vállalkozás, miközben azt csinálja, amire alapvetően létrehozták. Kalapácsot gyárt, gyógyszer készít, turistákat utaztat.
• Investing activities: a free cash flow szempontjából itt a legfontosabb tétel a Capital Expenditures, a beruházások. De egyébként itt jelentik a cégek azokat a tételeket, amik nem a normál működésükhöz köthetők, mert egyszeri tételek: felvásárlások, cégrészek eladása stb.
• Financing activities: itt jelenik meg a kifizetett osztalék és – ha van – a saját részvény visszavásárlása. Meg a kölcsönökhöz/kötvényekhez tartozó terhek. A shareholder yield számításához nagyon fontos, a free cash flow-hoz kevésbé.

A free cash flow ezekből nagyon egyszerűen kiszámolható: megnézzük, mennyi pénz jött be a vállalkozás normál működéséből, és kivonjuk belőle azt, amit elköltött a beruházásokra. Azaz: Operating cash flow mínusz Capital expenditures. Ez lesz az a pénz, amit a vállalkozás szabadon elkölthet. Például osztalékot fizethet belőle.

Itt az AT&T 2020 Q1 időszakra vonatkozó 10-Q SEC filing-jéből a cash flow rész, bekarikáztam a fentieket.

Az income statement részei a következők:

• Sales/revenue: a bevétel.
• Cost of Goods Sold: a bevételhez köthető költségek. Itt jelenik meg a depreciation (értékcsökkenés) is, ami miatt osztalékbefektetőként ezt a jelentést nem vesszük annyira komolyan, mint a cash flow riportot.
• Net income: az eredmény. Pontosabban a papíron kimutatott eredmény.

Nekünk, osztalékbefektetőknek azért nagyon fontos a cash flow jelentés, mert osztalékot csak abból a pénzből lehet fizetni, ami ott van a vállalkozás számláján.

Egy ki példa a cash flow statement és income statement közti különbségre.

Van egy cég, aminek van 1 millió USD az éves bevétele:

• Cash flow statement: Operating activities: 1 mUSD
• Income statement: Revenue: 1 mUSD

Vesz az aktuális pénzügyi évben 0,5 millióért számítógépet, mondjuk lecseréli az összes PC-jét:

• Cash flow statement: Capital Expenditures: 0,5 mUSD (az investing activities alatt)
• Depreciation: 0,1 mUSD (ha öt év alatt amortizálják le a gépeket)

Mit látunk a jelentésekből:

• Cash flow riport: 0,5 mUSD a free cash flow, mert free cash flow = operating cash flow – capital expenditures
• Income statement: 0,9 mUSD a net income, mert net income = revenue – cost (itt most leegyszerűsítve a depretiation a költség)

Ki lehetne fizetni osztalékként 0,9 millió USD-t? Nyilván nem, hiszen nincs annyi pénz a cég számláján. Na, ezért fontos a cash flow statement.

Egyébként, ha a cég értékét nézzük, az income statement nem hazudik, a vállalkozás tényleg megér ennyit. Van pénze, plusz van olyan eszköze, aminek van piaci értéke. Csakhogy ez az eszköz nem monetizálható, mert ha eladják, akkor a vállalkozás nem tud működni.

Trükközhetnek a cégek ezekkel a számokkal? Hát persze.

• Az első, talán nem is trükk, hanem inkább csak kicsiny kozmetika, amikor a depreciation időszakát kiterjesztik azért, hogy az adott évben az ezen a soron elszámolt költség alacsonyabb legyen. Volt egy beruházás, amit eredetileg 5 évre terveztek, de rosszak a számok idén, ezért legyen inkább 10 év. Máris feleződik az értékcsökkenés sor és egyúttal javul az income statemet szerinti eredmény. Ezt előszeretettel alkalmazzák a beruházásigényes iparágak cégei. Olaj, telekommunikáció például. 
• Esetleg költséget számolnak el beruházásként. Ez mondjuk a cash flow jelentést nem változtatja (kevesebb költség, ugyanannyival több beruházás), de az income statement-et szépíti. Például szoftverfejlesztésre költ egy vállalkozás sokat, amit a beszerzett hardverre aktiválnak, így a fejlesztőknek kifizetett tényleges bér az amortizáció idejére elkenődik.
• Mi számít normál működésnek? Minél több pénz kerül a cash flow statement operating activities szekciójába, annál jobb lesz a cash flow riport. Érdemesnek tűnhet tehát felcímkézni az egyszeri tételeket úgy, hogy azok a normál működés részeként jelenjenek meg. Ezt mi, egyszerű befektetők nem igazán tudjuk kivédeni, nehéz észrevenni, bizonyos esetekben ez már a csalás kategória.
• Other: az egyebek. Ember legyen a talpán, aki itt kiigazodik, annyit mindenesetre jó tudni, hogy nem jó jelzés az, ha ez a sor nagyon fluktuál.

A Free Cash Flow és az ebből számolt FCF payout ration nem a Bölcsek Köve, az iparág, a ciklikusság, a konkrét cég aktuális helyzete (felvásárlás, hitelfelvétel, adókörnyezet változása) mind befolyásolhatják, mégis azt mondom, hogy ezt érdemes figyelni. Az a vállalkozás, amelyik a hosszú távon a free cash flow-ja 70%-ánál többet fizet ki osztalékként (vannak persze kivételek, például a dohányipar), nem való egy rendes osztalékportfólióba. Azokból jó válogatni, akinek van tartalékjuk.

Top 10 osztalék részvény - 2020 június

A módosított process a következő:

• Az U.S.DividendChampions listája az alap, az All CCC fül, ahol most 774 részvény van felsorolva. Egyébként az áprilisi listán még 853 cég volt, májusban 810, sokan vágtak osztalékot.
• A paraméterek:
• Osztalékhozam (Ezt nem Justin Law statikus táblájából veszem, hanem McDee módszerével online adatokból, nem csak az árat, de az aktuális osztalékot is, így ha valaki emel, akkor azt tudni fogom rögtön.)
• Az évek száma, amióta folyamatosan emel.
• Az 1, 3 és 5 éves átlagos emelések.
• A hozamból és a súlyozott éves emelésekből becsült hozam 10 év múlva.
• Revenue, itt egyelőre tesztelek még, most 250mUSD a határ, ha ennél kisebb, akkor nem veszem számításba a céget.
• A paramétereket súlyozom és pontozom.
• A pontszámok és a súlyok alapján rangsort csinálok.
• Az első 10-re megnézem a free cash flow adatot és az FCF-et is pontozom.
• Az új pontszámok és a súlyok alapján új rangsort csinálok.
• Ha az FCF miatt egy részvény kikerül a Top 10-ből (mint most az Universal a negatív FCF miatt), akkor megnézem annak a részvénynek is a free cash flow-ját, amelyik a helyére került.
• Új rangsort csinálok.

Top 10 június:

Company Name	Symbol	Years of Increases	Last Price	Annual Dividend	Dividend Yield	FCF Payout Ratio	Revenue [mrd USD]	Ranking
Altria Group Inc.	MO	50	42,165	3,36	7,97%	82,27%	19,68	1
AT&T Inc.	T	36	32,775	2,08	6,35%	51,05%	175,70	2
Bank OZK	OZK	24	27,59	1,08	3,92%	42,85%	1,27	3
Leggett & Platt Inc.	LEG	48	38,12	1,6	4,20%	40,32%	4,64	4
National Health Investors	NHI	18	65,685	4,412	6,73%	88,35%	0,32	5
MSC Industrial Direct Co. Inc.	MSM	17	74,38	3	4,03%	60,25%	3,37	6
Eaton Vance Corp.	EV	39	42,3	1,5	3,55%	33,58%	1,69	7
International Business Machines	IBM	25	133,15	6,52	4,90%	46,39%	76,72	8
Chevron Corp.	CVX	33	101,64	5,16	5,08%	72,16%	138,08	9
UGI Corp.	UGI	33	36,06	1,32	3,66%	73,60%	8,41	10

A buborék mérete az éves bevétellel arányos:

Az osztalék portfólióm - 2020 május

Változások

• Nem vettem semmit.
• Tanger Factory Outlet Centers bejelentette, hogy felfüggeszti az osztalékfizetést ("Going forward, given the current uncertainty related to the pandemic's near and potential long-term impact, the Company's Board of Directors will temporarily suspend dividend distributions to conserve approximately $35 million in cash per quarter and preserve the Company's balance sheet strength and flexibility. The Board will continue to evaluate the potential for future dividend distributions on a quarterly basis.") Várható volt. Negyedévenként értékelik a helyzetet és döntenek az osztalékról. Egyelőre tartom.
• Osztalékhozam (12 havi előretekintő): 5,08%.

Company Name	Symbol	Currency	Average Share Price	Annual Dividend	Dividend Yield	Portfolio Weight	Dividend Weight	Last Price	Floating P/L %
MTELEKOM	MTEL	HUF	484,73	20	4,13%	17,11%	14,54%	400	-17,48%
Omega Healthcare	OHI	USD	26,52	2,68	10,11%	5,41%	11,25%	33,07	24,70%
Philip Morris	PM	USD	75,13	4,68	6,23%	5,47%	7,02%	74,39	-0,98%
AT&T	T	USD	28,8	2,08	7,22%	5,59%	8,32%	31,51	9,41%
Tanger Factory Outlet Centers	SKT	USD	22,24	0	0,00%	10,79%	0,00%	8,2	-63,13%
IBM	IBM	USD	119	6,52	5,48%	5,77%	6,52%	127,83	7,42%
Altria	MO	USD	45,38	3,36	7,40%	8,15%	12,43%	40,42	-10,93%
Walgreens Boots Alliance	WBA	USD	53	1,83	3,45%	1,54%	1,10%	43,8	-17,36%
Abbvie	ABBV	USD	75,14	4,72	6,28%	2,70%	3,49%	93,24	24,09%
3M Company	MMM	USD	155	5,88	3,79%	4,51%	3,53%	161,61	4,26%
Franklin Resources	BEN	USD	22,87	1,08	4,72%	5,99%	5,83%	21,2	-7,30%
Simon Property Group	SPG	USD	141,81	8,4	5,92%	4,40%	5,37%	76,46	-46,08%
MSC Industrial	MSM	USD	73,55	3	4,08%	4,71%	3,96%	71,55	-2,72%
Meredith Corp	MDP	USD	21,3	0	0,00%	5,72%	0,00%	18,37	-13,76%
Exxon Mobil	XOM	USD	44,41	3,48	7,84%	5,86%	9,46%	48,88	10,07%
Chicos Fas	CHS	USD	1,9	0,36	18,95%	1,84%	7,20%	1,85	-2,63%
Cash						4,41%

Amiket figyelek (havi vagy hetes chartokon, Elliott Wave Principle alapján)

Company Name	Symbol	Last Price	Target Price	Annual Dividend	Yield	Years of Increases	Last Increase
Eaton Vance Corp	EV	40,48	28	1,5	3,71%	39	2019.10.10
Cullen/Frost Bankers	CFR	79,13	48	2,84	3,59%	26	2019.04.25
Community Trust Bancorp Inc	CTBI	34,71	26	1,52	4,38%	39	2019.07.23
Bank OZK	OZK	24,45	16	1,08	4,42%	24	2020.04.01
Leggett & Platt Inc.	LEG	35,47	22	1,6	4,51%	47	2019.05.07

Universal Corporation

Update: május 28-án jött ki a negyedéves jelentés és osztalékot is emeltek, aktualizáltam a számokat.

Az Universal Corporation (NYSE:UVV, http://www.universalcorp.com/Investors) az egyik legnagyobb dohánytermelő és feldolgozó cég. A központja Richmondban, Virginia államban van. 30 országban 20 ezer emberük van, ebben benne vannak a szezonális munkások is. Nem cigarettát gyártanak, hanem dohányt dolgoznak fel és adnak el a cigarettagyártóknak. A legnagyobb vevőjük az Altria (Philip Morris márkák gyártója az USÁ-ban).

Klasszikus, régimódi cég, azt csinálják, amihez értenek. Büszkék arra, hogy sok pénzt juttatnak vissza a részvényeseiknek, itt van erről egy jó ábra a februári jelentésükből. Tetszik.

A májusi Top 20 második helyezettje.

Osztalék

[Elvárás: 

10 év múlva ~10% legyen a hozama a mostani befektetésnek az 1, 3 és 5 éves DGR súlyozott átlagával számolva.
Legalább 15 éve emeli az osztalékot. Ha kevesebb, mint 15 éve emel, akkor a kezdeti hozamnak és a 10 év múlva elérhető osztaléknak jelentősen meg kell haladnia az elvárásokat, plusz az FCF payout ratio 50% alatt legyen.
Az S&P 500 átlagos hozamot haladja meg jelentősen, ez most 2,02%.]

Státusz:

• Champion, 49 éve emel
• Legutóbbi emelés: 2020.05.28-én volt (declaration date), ez a szokásos dátuma az emeléseknek
• Hozam (12 hónapra előretekintő): 7,03%:

• 43,83 USD a részvény
• 0,77 USD a negyedéves osztalék

Dividend Growth Rate (DGR):

	1 yr	3 yrs	5 yrs	10 yrs
DGR	2,7%	12,8%	8,5%	5,1%

Osztalék történet:

	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Dividend	1,92	1,96	2,00	2,04	2,08	2,12	2,16	2,60	3,02	3,08
Increase	2,13%	2,08%	2,04%	2,00%	1,96%	1,92%	1,89%	20,37%	16,15%	1,99%

forrás: Universal Corporation

Ár és hozam:

• 2001-től néztem mostanáig az árfolyamot és az éves osztalékot
• Átlagos hozam: 4,07%
• A maival egyenlő vagy nagyobb hozam: az idő 0,37%-ában (4877 kereskedési napból 18-ban). Kivételes időket látunk most!

Nagyon jók a számai, a hozam is csodálatos, valójában már venni kellett volna március végén. De most már inkább kivárom, mit jelentenek és mennyit emelnek.

Méret és stabilitás

[Elvárás: 

500 millió dolláros éves árbevétel. 
A revenue az előző három év átlagát haladja meg hosszabb távon. 
Pozitív eredmény az elmúlt 5 évben.]

	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Revenue	2 272	2 120	2 071	2 034	2 227	1 909
Net Income	115	109	106	106	104	78

millió USD
forrás: Universal Corporation

A folyamatos növekedés nem teljesül, az utolsó negyedév kifejezetten rossz lett. De azért jó cég a számok alapján.

Free Cash Flow

[Elvárás: 

FCF payout ratio 60% alatt.
REIT-ek esetében az FFO 90% alatt.]

	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
FCF	154	178	184	181	165	-24
Shares outstanding	28,2	27,8	23,8	25,5	25,3	24,8
FCF per share	5,46	6,40	7,74	7,10	6,51	-0,98
Dividend	2,08	2,12	2,16	2,60	3,02	3,08
FCF payout ratio	38,12%	33,15%	27,90%	36,64%	46,36%	N/A

millió, kivéve a részvényenkénti adatokat

forrás: Universal Corporation

2019 végéig az osztalékbefektetők álma volt. Most, a negatív FCF-val inkább rémálom.

Fontosabb mutatók

[Elvárás: 

P/E az elmúlt három év átlaga alatt. 
ROIC 6% felett.]

	2015	2016	2017	2018	2019	Current
P/E	13,64	15,70	35,00	11,42	16,12	12,14
ROIC	7,10	6,47	1,84	6,65	6,59	5,40

forrás: Morningstar

A TTM ROIC most alacsonyabb a szokásosnál, de azért nem rosszak ezek a számok.

Net Payout Yield és Shareholder Yield

[Elvárás: 

Shareholder Yield az S&P 500 átlaga felett, ez most 4,5%.
A saját részvény vásárlás nem az árfolyamcsúcsok környékén történt, hanem diszkont szinten.]

Komoly részvényvisszavásárlási programjuk van, 2019 év végén még volt a 2017-ben jóváhagyott programból 69,5 millió dollárjuk, hogy 2020 november 15-ig elköltsék. Azt kell majd megnézni, amikor publikálják, hogy most, az alacsony részvényáraknál mennyit költöttek. Ha sokat, akkor jól csinálták.

A stock repurchase plan, which was authorized by our Board of Directors, became effective and was publicly announced on November 7, 2017 and further extended on May 29, 2019. This stock repurchase plan authorized the purchase of up to $100 million in common and/or preferred stock in open market or privately negotiated transactions, subject to market conditions and other factors. This stock repurchase program will expire on the earlier of November 15, 2020, or when the funds authorized for the program are exhausted. The program had $69.5 million of remaining capacity for repurchases of common and/or preferred stock at December 31, 2019.

	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Stock repurchases	32,7	0,0	178,4	21,6	1,4	33,5
Market cap	1 583	1 774	1 248	1 381	1 446	1 054
Change in Long-Term Debt	13,75	0,353	0,353	0,353	-0,583	0,0

millió USD

	2015	2016	2017	2018	2019	TTM
Dividend yield	4,71%	3,33%	4,11%	4,08%	5,29%	7,03%
Stock repurchases [%]	2,07%	0,00%	14,29%	1,56%	0,10%	3,16%
Net payout yield	6,78%	3,33%	18,40%	5,64%	5,39%	10,19%
Debt paydown yield	-0,87%	-0,02%	-0,03%	-0,03%	0,04%	0,00%
Shareholder yield	5,91%	3,31%	18,38%	5,62%	5,43%	10,19%

forrás: Marketwatch

Bőven jobb, mint az S&P 500 átlaga.

Chart

[Elvárás: 

Legyen EWP alapon komoly esély az emelkedésre 6 hónapon belül.]

Nem látványos, egyáltalán nem olyan, mint az elmúlt 10 évben folyamatosan emelkedő amerikai indexek. Ez inkább sávban mozog 2000 márciusa óta, és most van a sáv alján. A sávaljra talán lenéz még, napos idősíkon ezt várnám. Ilyen hozam mellett csak akkor törné a sávot szerintem, ha osztalékot vágna vagy katasztofálisat jelentene, de ennek nem nagy a valószínűsége, tekintve a múltbéli pénztermelő képességét.

Havi chart:

40 USD körüli ár simán lehet még.